近日，禾信仪器终止了向不特定对象发行可转换公司债券的申请，并于7月6日收到了上交所终止审核的决定书。

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据了解，禾信仪器的主营业务为环境监测领域质谱分析仪器的研发、生产、销售及相关技术服务，主要产品和服务是环保在线监测仪器、医疗仪器、实验室分析仪器、其他自制仪器、数据分析服务、技术运维服务。

禾信仪器是一家高新技术企业，由高学历人才周振和傅忠控制。周振是厦门大学和德国吉森大学的双博士，入选国家重点人才培养项目，并享受国务院特殊津贴。傅忠先生，中国国籍，本科学历，工业自动化专业，曾在中科院广州自动化中心任职。

禾信仪器此次拟向不特定对象发行可转债原本的募集资金总额不超过2.68亿后经过修改将募集资金总额修改为不超过2.30亿元。募集资金总额主要用于昆山高端质谱仪器生产项目以及补充流动资金。

从几次的上交所的问询函来看，禾信仪器存在诸多挑战。其问题包括毛利率下滑，存货高企，产能难消耗，以及收入过度依赖于政府在环境领域的采购预算。禾信仪器决定撤回可转债的注册申请，这可能与前述问题密切相关。

一、毛利率下滑，业绩萎靡不振

禾信仪器2020至2022年的营业收入分别为3.12亿、4.64亿和2.80亿元，期间归母净利润分别为6,945.4万、7,857.47万和-6,332.83万元。2022年，公司营收同比下滑39.63%，归母净利润也降低了180.60%，由盈利转为亏损。

禾信仪器在对此下滑解释中认为，2022年经济衰退、行业竞争、产品需求减缓和大气污染防治资金减少等因素影响了公司业绩，加之服务类订单比例增高和国内交通不便导致的仪器验收周期延长也进一步压缩了收入和利润。

然而，与行业其他公司对比，禾信仪器的营业收入下滑幅度并不符合行业总体趋势。根据其问询函回复，相对于可比公司的平均下滑的7.92%，禾信仪器的营收同比下滑了39.63%，在可比公司中倒数第二。

从毛利率角度看，禾信仪器2020年至2022年的毛利率从64.47%递减至49.84%，主要拖累因素是新业务的收入下滑。2022年公司主营业务环保在线监测仪器毛利率增加4.6%，而医疗仪器及耗材、实验室分析仪器、其他自制仪器的毛利率分别下降4.69%、29.87%和32.54%。

对于毛利率下降风险，禾信仪器认为，随着竞争对手进入环境监测市场，以及公司开拓医疗健康、食品安全等其他领域和投资项目建设导致的固定资产折旧增加，公司毛利率将有下滑风险。

在毛利率下滑的背景下，禾信仪器还存在依赖政府预算的情况。据了解，禾信仪器主要服务于大气环境监测领域，主要客户为政府环保部门。数据显示，2019年-2022年9月末，禾信仪器的政府机构和事业单位客户的收入占比分别为80.33%、82.36%、78.11%和76.38%。在问询函回复，禾信仪器也表示其收入在一定程度上依赖于政府在环境领域的财政预算。、

分析人士表示，对于依赖政府采购预算的企业，其经营波动往往较大。禾信仪器收入由于大量依赖政府环保部门的采购预算，一旦政府预算调整，其营收就可能受影响。这种对单一收入来源的高度依赖使得公司的经营风险增大，收入和利润的稳定性下降。

二、存货高企，产能难消化或是原因之一

从库存管理的角度审视，禾信仪器近年来的存货账面价值和库存规模不断攀升，暗示其在存货管理上面临压力。2020年至2022年底，禾信仪器的存货价值分别达到1.02亿、1.37亿和1.64亿，而对应的存货周转率则分别为1.33、1.88和0.93，揭示出该公司在库存流转效率方面存在问题。

截至2022年底，禾信仪器存货中超过一年的部分高达2,739.96万元，占总存货的18.80%。引人注目的是，尽管2022年的营业收入同比下降了39.63%，但禾信仪器的存货却违常地增长了20.26%，大大超过行业平均增幅的5.47%。

另一方面，禾信仪器的产销率表现出其生产能力超过其销售能力。在2020-2022年间，公司的SPAMS系列、SPIMS系列、AC-GC系列产品的产销率分别为70.45%、74.50%、85.50%。同时，由于禾信仪器的产品单价和存货成本较高，其库存减值风险也相对较高。

尽管目前产销率超过70%，但禾信仪器产能利用率并未得到充分利用。据公开数据，2022年禾信仪器环境监测质谱系列产品的产能为140台，而实际产量却仅为59台，使得产能利用率仅为42.14%。

禾信仪器仍正在进一步扩大环境监测质谱系列产品的产能。在IPO中，禾信仪器计划投入9070.67万元的募集资金用于“质谱产业化基地扩建项目”。据规划，该项目一旦完工，每年的质谱仪器销量将增加160台。然而，该项目已被延期，预计2023年才能投入使用。

此次，禾信仪器发行可转债仍是为了扩大产能。根据公告，该项目完全投产后，将新增SPIMS系列产品50台/年、CMI系列产品50台/年、LC-TQ系列产品120台/年。

如果所有产能扩张计划都得以实现，禾信仪器环境监测质谱系列产品的年产能将超过300台。而在2020-2022年期间，禾信仪器这一系列产品的总销量仅为239台。

禾信仪器在公告中对此表示：“如果市场开拓不如预期，将会对本次募集资金投资项目的实施产生较大影响，可能存在新增产能不能完全消化、不能实现预期效益的风险。”